【分析类-并购解析】两种行业存并购机会 企业换代有机可乘
2012年05月12日信息来源：2012年05月12日
股权投资获益主要有两条途径，一是靠公司本身的业绩，二是靠一二级市场之间的差价。“之所以有很多基金雨后春笋一般设立，很大程度就是靠IPO赚钱。”有业内人士表示。
时过境迁，如今上市的创业板新股估值逐渐走低并屡次出现破发。这对于投资方来说，“二级市场的传导效应早晚会到这边，我们只能尴尬而纠结。”另一方面，投资行业未来将向两头，即VC和并购，发展，逐渐成为共识。
两种行业存并购机会 企业接班换代“有机可乘”
并购在国内将会崛起，虽然这个大方向可以确定，不过目前在国内开展大规模并购仍然存在不少阻碍。早先在接受采访时，九鼎投资合伙人蔡蕾表示，并购如果作为投资的一个基本业态出现，需要三个条件。首先是整个适合并购的产业，其产业集中度要达到一定的程度。“但目前有些行业还非常分散，没有一定的效应出现，还是不行。”第二是需要金融工具的支持，但国内目前还不完全具备开展规模化的企业并购的条件，“比如中国目前的金融体系还不支持杠杆收购”；第三个条件是资本市场非常成熟和发达，比如有完善的上市退市制度。
除开市场、行业等宏观性因素，企业家观念上的限制也是并购受阻的原因之一。国内很多企业，目前其管理者要么是最初的创始人，要么是其子女，“子承父业”的管理理念比较流行，对并购可能存在排斥心理。
在企业管理理念造成并购阻碍这个问题上，所有接受采访的投资人，都给出类似的答案。曼达林合伙人高臻表示，“并不是所有的家族企业都会选择子女作为接班人，或者说并非所有的家族企业传给第二代或者第三代子女时都保持平稳运营，而那些在交接班过程中出现问题，却留下不错商业基础的企业，将会成为并购整合的对象。”而亚商资本合伙人张琼同样也认为，第一代财富制造者，更倾向于创造家业并拥有它；第二代第三代，控制的欲望会降低，而且市场竞争会越来越激烈。“等第一代创业家退到二线，公司上市，资产更加有流动性了，并购机会就会很多。”
此外，在张琼看来，有两类行业拥有较多的并购机会。第一类是非常市场化，竞争激烈的行业，“有些行业目前已经有比较高的集中度了，但不排除会进一步集中。现在那些很分散，集中度不高的行业，以后也可能慢慢集中起来。”
第二类是完全的新兴行业，比如互联网。她举例说，盛大上市之后就收购了很多小网游公司，在未来，电子商务公司也会有很多的并购机会。“这些公司历史很短，创始人都很年轻，他没有必要说我一定要守着我的公司。”而从基金的角度看，很多互联网公司都有风投背景，而投资机构会很关心退出情况，“如果公司不能上市就需要考虑并购这条路，这样也会推动并购。”
国内并购市场尚不成熟 机构走曲线
联宇投资合伙人曹宸纲直言“目前在中国可以并购的东西很少”，因此那些包括联宇在内，具有外资背景的机构就把目光投向海外市场，并购国外企业，帮助他们在中国发展。
2011年4月，联宇投资联合新创建集团受让3i集团持有的荷兰海沃公司（Hyva Holding B.V.）100％股权。曹宸纲对ChinaVenture介绍说，海沃是一个全球性公司，之前主要依靠欧洲和美洲市场，产品在其所处市场具有领导地位。但这家公司的管理和制造大多在海外，在中国有一定的市场基础。“又因为在中国做制造业拥有成本上的优势，我们买来之后，尽量把他们的核心制造往中国搬。”“搬来后两个好处，一是降低制造成本，第二是离客户以及市场很近。不会要求你做一些产品，但调整不过来。”
另一个让曹宸纲津津乐道的投资企业是爱德华（Edwards）。“这一家最开始做半导体芯片真空棒。我们买过来后，把他们的制造全部搬到亚洲来，现在除了芯片，包括液晶电视，太阳能光伏企业都需要和Edwards建立合作。中国的芯片厂，几乎没有一家不用他们的产品。”
另外，由国家开发银行、中国进出口银行和意大利圣保罗银行担任LP的曼达林资本，其定位是投资成长中的中国公司以支持其在欧洲或意大利的发展战略，以及投资欧洲或意大利公司以支持在中国的发展战略。
早在2008年，曼达林联合中联重科、高盛和弘毅投资完成对意大利工程机械制造企业CIFA的联合收购。去年11月底，曼达林基金又完成对意大利精细磷化工产品生产商Italmatch Chemical SPA公司的收购。随着Italmatch Chemical SPA业务的发展，现有的生产能力已无法满足要求。曼达林进驻之后，利用他们在中国市场的影响及商业网络，与国内一些大型石油化工企业的业务关系，帮助企业拓展中国市场。
海外并购国内对接有难度 需为企业铺路
不过海外进行并购并非易事。曹宸纲举例说，联宇投资具有全球收购公司的能力，“买Edwards时，我们可以在全球96个国家做尽职调查，查他们的产权登记。这不是一般机构可以做到的。”
同样，曼达林在欧洲和中国各有一支团队，这两支团队之间保持非常紧密的联系。任何一方在寻找项目过程中，都会时刻与另一方保持沟通。例如欧洲团队看到不错的项目时，会将相关情况告知中国团队，随后中国人员便着手调查该企业在国内是否有并购或者与当地企业进行合作的机会。
另外，曹宸纲强调，他们非常乐意成为国内企业的合作伙伴。如果国外某家公司寻求出售，而国内企业还没有实力进行并购时，联宇投资可以提供帮助。“我们可以帮助国内企业找‘对象’，做尽职调查，甚至帮他们找海外融资。”“把公司找到，看好，稳住，再一步一步对接，那就容易了。有些中国企业也想在国外进行并购，主要是前面几步有困难。”
China Venture 2011年6月3日
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